如果要在刘备、曹操、孙权当中选择，作为投资人，你会投谁?甘剑平给出了他的答案。

如果是早期的话，这三人都应该投。这三个人里面个人单一作战能力最强的，是曹操，文武双全、带兵打仗，但是周围没有其他人才帮他。

刘备，个人单一能力好像不是那么强，也没那么聪明，也不是很有战略眼光，但是他很谦虚，很能笼络人才，诸葛亮、五虎大将，他的人才储备是最丰厚的。

孙权可能属于两者之间，官二代，有个小伙伴，两个人共同创业，个人能力属于两者之间，周边的团队也处于两者之间。

以下内容是启明创投主管合伙人甘剑平做客头头是道，所做的投资分享。

01

如何降低亏损

巴菲特说过，投资的第一原则，不要亏钱。第二原则是，永远遵守第一条。所以千万不要忘记，不要亏钱。

资本保存对很多人来讲很重要，但资本保存不等于不投资，如果你不投资、不冒险，最后资本也可能被通货膨胀消耗掉。做投资有没有可能不亏钱?不可能。那怎么能够尽量降低亏损，同时提高回报?

投资是一个概率的游戏，每一个基金大概要为自己设定一个亏损或是回报的界限。一个公司如果有50%亏损的可能性，你投还是不投，我不知道。但如果单一项目的成功概率能够在70%、80%左右，我相信整个基金肯定是赚钱的。

从我的理解，投资不亏钱主要在几个方面：第一，降低系统性的风险。当你整体的投资组很分散的时候，基本上你的风险就是β风险，也就是系统性的风险。我们古人早就说了，别把鸡蛋放在一个篮子里。

但是一旦分散风险就会降低投资回报，这是毫无疑问的。大家都希望把钱投到好项目里，但问题是你投的时候你是不知道的，所以要发大财就不要分散投资，要尽量把鸡蛋放在一个篮子里，最好一把命中。

听上去可能很矛盾，但投资永远都是在贪婪和恐惧中寻找一个平衡点，我们做基金也要在分散风险跟集中风险中寻找一个平衡点。除了β之外，金融里还有一个回报的单词 α。在单一资产上你要寻找一个超出整体市场的回报，还是一个相对风险比较低的投资就叫α。

追求α有很多方法，像我们这样肯定是成长投资，另外一种是风险套利。在中国可能有很多富豪，就是通过风险套利获得了第一桶金。比如当年的国库券，你背着麻袋去乡下买国库券，票面一块钱的，你两毛钱、五毛钱就能买下来，然后搬回上海、北京就可以一块钱卖出去。

还有一种叫做价值投资，每个投资人都说自己是价值投资。说白了价值投资就是买便宜货，有一种说法，你把地上的十根烟头捡起来也能揉成一根烟，也能抽。买足够的烟头，这才是真正的价值投资。

也有很多的算法投资，用人工智能算法，但很多在中国是不适用的。术有专攻，对一个行业精耕细作，非常了解，肯定可以提高概率。另外，要做大量的尽职调查、调研。

02

从四个维度去判断项目

怎么去看单一的项目。

首先看市场，大方向正确通常事半功倍。

在我们VC行业，我认为时机是非常重要的，比如说电商，在1999年的时候就有一波电商公司，活到现在就剩了一家当当网。如果你过早的进入到电商行业，可能就做了先烈。

但你也不能太晚，尤其不能做反革命，什么叫反革命?比如说移动互联网来了，如果你还在投搜索引擎或者PC互联网，可能你就被淘汰了。

很多人嘲讽我们这个行业，说风来了猪都能飞起来。什么是真正的风口?我认为，一个真正的风口，它背后必须要有技术的革新、变化，或者是体制的变化、人口的变化、消费的变化，在这种情况下才会有真正的风口。

在过去的10年，大风口可能就是智能手机。在这个大风口里还有很多细分的，比如外卖、短视频等。当技术驱动的时候，短视频为什么这么火?因为流量越来越便宜了。

我相信未来一定会有新的、大的风口，比如现在90后、00后的消费升级，在技术上，人机互动领域若有突破，也会带来一个非常大的风口。

作为优秀的投资人，我们不能满足于投一个“猪”，我们的人生目标肯定不是投“猪”，而是投一个风中的雄鹰。

第二，看产品。

好吃、好喝、好玩、好用，好棒啊，通常都是好的产品。好的产品都会被口碑传播，很多优秀的企业是自然形成的，比如说海底捞，比如说微信。

群众的眼睛是雪亮的，好的东西大家会喜欢，但你不能老是为人民服务，不去商业化。

好的产品应该是颠覆、创新，持续进步、增值的。

一个行业如果有很多买家、很多卖家，通常都是非常好的。在当中收取一点佣金，日子也可以过得很舒服。比如说携程，当年有很多人要出游，帮游客匹配酒店，从中获得10%到15%的佣金。但后来冒出新的竞争对手，一下砍掉很多利润率，到现在这个行业竞争已经非常激烈了。

我们经常讨论渠道为王还是产品为王，以视频举例，几大巨头都在疯狂竞争，如果你有好的内容、好的产品，你就可以卖一个很好的价格。但是如果前面的视频平台越来越垄断，越来越集中，哪天他们决定不烧钱了，可能就是渠道为王，反过来渠道会压制你的内容或产品的价格。

有很多淘宝商家，他可能在一段时间里做得很好、成长很快。但当到了一定规模，你会发觉，如果渠道完全掌握在某一家公司手里，这家公司稍微改一个策略，利润空间就会降。

第三，看团队。

团队肯定是最重要的，古人说谋事在天，成事在人，一家公司最终能否成功，毫无疑问取决于CEO。投资的时候，把市场分析清楚了，产品搞明白了，战略也差不多确定了，最终就是看团队的执行力。

怎么去看人?大家都在讲《三国演义》，刘备、曹操、孙权，如果活在那个年代，作为投资人，你会投谁?

如果是早期的话，这三人都应该投，多少群雄讨伐董卓、刘表等等，最后就剩下三家，这三家不就是我们现在BAT吗?

这三个人里面个人单一作战能力最强的，是曹操，文武双全、带兵打仗、但是周围没有其他人才帮他。

刘备，个人单一能力好像不是那么强，也没那么聪明，也不是很有战略眼光，但是他很谦虚，很能笼络人才，诸葛亮、五虎大将，他的人才储备是最丰厚的。

孙权可能属于两者之间，官二代，有个小伙伴，两个人共同创业，个人能力属于两者之间，周边的团队也处于两者之间。

看人不能主观的去判断好还是不好，尤其在投的一瞬间，只能通过排除法或者寻找一些我们所认同的个性、特色。

创业是一场马拉松，要不断地去跑，三年、五年、八年、十年，创始人必须非常热爱他所做的事情。

我喜欢聪明、具有比较强的分析能力、学习能力的创业者。启明通常投的比较多的可能是名校毕业，在大公司工作过一段时间的创业者。当然也不一定这样的人创业就会成功，但学校、大的公司已经替我们筛选了一轮了，我们认为这样的人，成功的概率会相对高一点。

遵纪守法、道德标准比较高的创业者，我们也喜欢。我们坚决不投骗过客户、骗过合作伙伴、骗过员工、骗过投资人的创业者，为什么?如果之前他得手了，未来他可能会再骗。

第四，看估值。

巴菲特也说过，我们希望以一个合理的价格去买一家优秀的公司，而不是以便宜的价格买一个平庸的公司。古人也说了，好货不便宜，便宜无好货。

所以，好的公司通常不会太便宜。怎样去估计一个公司的价值，学院派可能会说净资产，到目前为止很多企业，比如地产、银行都是以净资产来做估值的。

在我们这个行业里，毫无疑问最多的估值都被放在无形资产里。什么是无形资产?技术、品牌、团队都是无形资产。

还有一种叫期权定价。很多时候我们投一个项目，这个项目可能过个三年、五年就没了，但是你还要投，为什么，你怕错过。你所寻找的价值不一定就是未来的品牌效应或者网络效应，你在追求它的波动性。波动性越强，它的估值就越高。越是有波动性，越是值得投资，越是有人拼命地抢。

有时候觉得这家公司太贵了，没投，过两天它的下一轮已经是原来估值的两倍、三倍了，你的贪婪之心就起来了。

有时候投了一家公司，三个月也好，六个月也好，发觉投进去的钱也不知道去哪儿了，最后恐惧又回来了。

但是没有办法，投资永远是不能回头去看的。

葛岭七问

葛岭录：就目前来看，你觉得有哪些是风口上的机会?

甘剑平：我现在很难回答你。风口快来的时候才知道，就像天气预报一样，你只能够预测未来几天的天气，一周的天气预测已经是非常不容易了。

你要是过早的预测风口，如果风不来，你就成了先烈了。如果你没倒下，风真正来的时候你会对自己有很多的怀疑。

所以，风口真的只能在风来之前的一小段时间，可能是两年，可能是一年，也可能是六个月，你闻到了味道，踊跃的跳入风口或者潮水都可以。

葛岭录：有哪些是你看好的赛道，但还没有发展得很好?

甘剑平：有一段时间，B2B交易的企业很火，找钢、找塑料、找农药等等，我们也投了两个，但是现在发展相对比较缓慢。

小企业主他们是很精明的，你如果免费为他们服务，他们是接受的，一旦你想赚取一部分利润，他可能就会跳开。

葛岭录：哪些赛道，你觉得太过拥挤了。

甘剑平：在线教育十几年前就有很多人做过，新东方在线，可能2006年、2007年就开始做了，但是这么多年一直没有太大的发展。在线教育是一个风口，但最终会怎么样，可能也只有慢慢地去观察。

葛岭录：投B站，是基于什么考虑?

甘剑平：我们很早就跟B站有接触，当时觉得团队相对弱一点。我们做了蛮多的调研，在投资前我们就基本上确认，它在年轻人里是非常受欢迎的。

最终投是因为陈睿，他作为天使投资人，以猎豹的创始人和副总裁的身份加入到这家公司做董事长。

在这以前我们也是可以投的，估值会低很多，但考虑到这个团队可能很难把公司做到很大规模，所以选择在陈睿进入的时候去投，但是估值的确比之前高了很多倍。

葛岭录：投完一个项目以后，应该选择在哪个节点退出?

甘剑平：这是一个很好的问题，也是我们经常困惑和焦虑的一个问题。我们背后的投资人希望尽快回收资金。我们会尽量满足，在合适的情况下，尽快退出。

但有的时候退出太早了，有的时候退出太晚了。总体来讲，我们会在公司达到几十亿美金或者一两百亿以上人民币估值的情况下，考虑部分退出，最终还要看具体情况。

葛岭录：大家都很看重学习能力，你提高学习能力的方法是什么?

甘剑平：首先，读书肯定是比较重要的。其次，多去世界各地走走，看看其他地方有什么新鲜、好玩、有意思的东西。第三，跟创业者交流，他们毕竟在第一线，对于所在的领域，有更敏锐的嗅觉。

葛岭录：如果要推荐一本书的话，会选择哪本?

甘剑平：我最近在看的一本，叫《红色警告》。

简 介

甘剑平 启明创投主管合伙人

甘剑平先生自2006年来担任启明创投主管合伙人及投资委员会成员。已连续3年入选《福布斯杂志》评选的“全球最佳创业投资人”榜单，并在2018年跃升全球第8位。投资项目包括：美图、哔哩哔哩、携程网、大众点评网、世纪佳缘网、淘米网、PPS及ATL。

感谢您对投资中国网的支持!请扫描下方二维码或按住二维码点“识别图中二维码”，关注我们的微信公众号，获取更多精彩资讯。转发给朋友将有更多人受益。