在一场又一场的资本狂欢后，谁都没想到暴风雨这么快就要来了。

贸易战来了，股市跌了，房地产资金紧缺了，原本允诺的出资金额也打水漂了。投射到创投市场，募资额少了，融资量降了，估值也不那么高了。

关于今年来行业热议的“一级市场募资难”问题，我们采访了英诺天使基金创始合伙人李竹。

李竹于2013年发起建立英诺天使基金，目前管理三期超过20亿人民币基金。2018年上半年，英诺天使基金团队投资项目53个，投资总额2.1亿人民币。

在做英诺天使基金以前，李竹还曾有过两次创业经历。

1993年，李竹和清华校友一起创办了一家软件公司，在国内最早从事多媒体数据库软件开发，1996年公司被清华同方并购，李竹出任同方软件与系统集成公司总经理。

2005年，李竹第二次创业，创办了直播网络电视平台“悠视网”，当时得到了红杉、高原资本等几家投资机构1000万美金投资。

两次创业经历，让李竹分别明白了国内资本和硅谷资本运作的逻辑，在创业之余他也做个人天使投资。

在李竹第二次创业期间，他结识了当时还在五道口华清嘉园创业做“饭否”的清华师弟王兴，恰好当时李竹就住在华清嘉园，所以经常聚在一起交流行业发生的变化，后来李竹成为王兴的天使投资人并投资了近300万人民币。

2017年，李竹曾一度想卖出一部分美团的股票，当时美团还没有完成最新一轮40亿美元、估值300亿美元的融资。王兴告诉他，如果你把钱放在别人的基金里，还不如就放在美团，你获得的回报比那个多得多。今年6月，美团已经正式向港交所提交上市申请，当时给出的估值是约600亿美元。李竹相信美团一定是一个千亿美元的公司。

也是在第二次创业期间，因为共同投资某一家公司，李竹结识了林奇，当时李竹创业做的网络电视平台希望找游戏做变现，而林奇恰好是爱学习的人，他们一起拜访了上海最大的网页游戏公司，看到效果不错，林奇自己也动心做了一家游戏公司“游族网络”。而李竹又顺理成章地投了游族网络，后者于2014年6月正式登陆A股主板，市值165亿。

在李竹看来，有时候人脉决定天使投资的成败，如果身边的人都是优秀的，恰好你又投了，那么就更容易接近成功。从2013年创办英诺天使基金以来，李竹带领团队已经投资超过200个创业项目。目前这些项目中有5家已经IPO，3家正在申请IPO。

尽管对资本寒冬的担忧之声不断，但李竹认为未来两年会是价值投资的好时候，即巴菲特经常用到的“左侧交易”，而右侧交易则是趋势投资，是看到趋势了才冲进去，这个适合于后期的VC们。“早期的天使机构一直都是做左侧交易的，所以我们不会放缓我们的投资步伐。”李竹说。

以下为采访内容：

CE：今年来行业都在讨论一级资本市场募资难的问题，您自己有没有切身的感受?

李竹：我们没有明显的感受，因为我们是天使基金，募资额度不大，每次也就3个亿，最多5个亿，这其中自己出30%，政府出30%~40%，企业家出一点。因为募资规模小，所以受到的影响不大。

此外，天使投资头部效应特别明显，5%的机构挣得95%的钱，而英诺也是国内靠前的天使投资机构，连续4、5年排在各种榜单前10名。

CE：那对周边行业环境有没有这方面感受呢?

李竹：现在像大基金，中后期基金，可能募资的时间就比较长了。

很多母基金原来很多都有来自银行、金融机构的钱，降杠杆以后，金融机构出资都取消了，母基金的设立都成为问题，他们原来承诺要在一些子基金出资也就没有结果了，很多基金就拿不到募资。

此外，原来很多出资是上市大股东和房地产商，这两个人群现在手上都缺钱，降杠杆以后，股市不断下跌，大家都忙于自救，没有时间帮别人。房地产公司这几年资金也很紧。

这次整个降杠杆和经济调整对现在企业、行业发展带来很大的影响，这个事情不能低估，现在有很多声音说，这个地方风险不大，这个地方风险可控。如果出现金融危机都是蝴蝶效应，一个债务违约，就可能导致大的危机，关键是造成一种恐慌和收缩的心态。

CE：这波募资难的根本性原因是什么?

李竹：第一，是宏观的环境，中国过去几年的高速发展得益于良好的外部环境，中国享受到很多全球化红利，但是现在全球化红利在退潮，甚至像美国，会把中国当对手。

第二，目前全世界都在加息，中国如果也要同步降杠杆和加息，对实体经济的压力非常大，中国的发展也碰到一个调整期，从快速发展到平缓期，在找一个新的发展支点。其实就是科技创新，但是这个引擎还没有完全起作用，这个时候是比较痛苦的，需要更多的资金支持实体经济。

但是全球在减掉多发的货币，中国要是逆势而动，就会造成汇率等很多不确定性，所以中国也不能逆势而动。但是国际环境变了，国内不得不降杠杆收缩原来的货币政策，这样就造成了两个方面的压力到现在的企业身上，所以中国企业现在面临的经营形势是非常严峻的。中国政府应该进一步加大减税的政策，对中小企业减负，降低中小基金的税负，鼓励更多的民营资金投入到实体经济，加快我们创新转型的步伐。这条路政府已经开始做了，但是我觉得还要加大力度，必须鼓励创新，减轻税负。

CE：这一波募资难会对投资机构及其接下来的打法产生什么样的影响?

李竹：因为二级市场的反压作用，这一波募资难对VC、PE影响更大，尤其是人民币基金。

二级市场市盈率整个在下降，原来的PE这两年投了项目可能估值比较高，就会出现一个倒挂，上市股票发行的价格可能比你PE前两年投的还低，从而导致IPO之后回报也没有原来那么高，所以肯定就有很多PE就募不到钱了。

而VC现在是最激烈的阶段，因为PE少了，大家会把估值全部传递下来，VC估值也会下来，你就会看到现在VC是喊“估值太高了”的主要群体，因为VC太多了，本来过去VC挑项目，现在是项目挑VC。好的企业你见了以后可能只有一次开枪的机会，过去可以等公司跑得不错，贵一点再投进去，现在估值都涨得特别快，所以也导致VC越来越早期化。

未来两年会是价值投资的好时候，即巴菲特经常用到的“左侧交易”，也就是价值投资，提前发现被低估的价值，虽然买的可能不是最低价，但是足够便宜。而右侧交易则是趋势投资，是看到趋势了才冲进去，这个适合于后期的VC们，早期的天使机构一直都是做左侧交易的，所以我们不会放缓我们的投资步伐。

CE：现在LP直投的也越来越多，这波募资难会对投资市场形成优胜劣汰吗?

李竹：未来的投资市场将会出现这三大趋势。

一是头部化。过去的三四年出现很多新的投资机构，这些投资机构在2015年O2O大火的时候投出去好多钱，但是没啥业绩。再融第二期基金的时候或许还能讲讲故事，但是第三期要看业绩了，很多基金就停了，一般天使投资机构募了三期基金之后就基本算站稳了。在未来几年肯定会出现优胜劣汰，头部化将会越来越明显。

二是专业化。现在天使投资机构也必须得专业化了，你在一个领域认知深才能接触到好项目。每个赛道都很大，必须得专注头部项目，我们也会在垂直方向上设立专业的基金。

三是个人化。曾经天使机构化，但现在出现个人化的浪潮，包括你所讲的LP直投。原来个人天使投着投着钱不够了，所以不得不成立一个机构，再去募集别人的钱，但是一般个人天使原来都有自己的钱，随着区块链技术的到来，会带来很多流动性，就和IPO一样，可能就不需要募资了。

CE：在企业这一端，什么样的公司更容易受到影响?他们该如何过冬?

李竹：模式创新的公司会比较困难了，比如像无人货架、共享单车等，靠烧钱积累门槛的时间已经过了，投资人也不允许这么干了。

但是还有另外两类公司会更受到青睐。

第一类是科技创新的公司，如先进制造等，这是科技发展的未来，今年北京市也启动百亿级科创基金。

第二类是离钱比较近的，能很快形成造血能力的公司，即使在资本寒冬他们也能自己造血，保持顽强的生命力，很快创造价值。

CE：那对于处于这两者之间的企业呢?

李竹：小步快跑，持续融资，不要想一步融大钱，降低估值预期，融不到可能公司就死了。

CE：对于企业来说，很难拿到投资机构的钱，也是他们扎堆选择上市的一部分原因吗?

李竹：关于扎堆上市，我觉得有以下几方面原因。

第一，现在国内的资本市场下跌，但是欧美的资本市场和国内的并不一样，他们处在相对高位，所以我们看到很多美元架构的公司，在加快上市的步伐。现在中国是秋天，国外是夏天，出现了不同步，现在海外上市是不错的时机。

第二，小米、美团等这些公司也IPO或者快要IPO了，这些公司都进入快速启动增长的阶段。在现在环境下，一级市场募资很难，但二级市场流动性好，所以大家希望尽快上市。

第三，香港股市推出同股不同权制度，激励了一批科技创新公司加快上市的步伐。

CE：英诺天使现阶段和接下来会更关注什么领域的项目?

李竹：主要集中在四个方面。

一是人工智能科技创新企业;

二是微信生态应用。人们现在在手机上消耗的时间一半在微信，它已经成为一个操作系统和生态，提供支付、阅读、社交、小程序、游戏等。原来PC互联网和移动互联网的所有成功模式都会在微信上重现一遍。因为微信的流量红利特别大，降低了开发成本和用户的使用门槛。

三是区块链。区块链对交易类、与数字资产有关的这些应用进行重组，区块链可以去掉中介平台，让整体的交易环节减少，从而减少交易成本，增加信任。

四是新文创。大家的时间花在电影院、马拉松等方面越来越多，原来IP线上变现，现在开始和旅游、教育、体育结合，用原来产业链，线上跟线下结合，IP为传统行业赋能。

总之，人工智能让生产力提高;区块链把交易的环节减少了，生产关系改变了，未来物质的东西会越来越便宜;闲暇时间越来越多，内容文化消费越来越多。这个现象在人均GDP达到8000美金之后会爆发，日本、韩国、美国已经证实。

感谢您对投资中国网的支持!请扫描下方二维码或按住二维码点“识别图中二维码”，关注我们的微信公众号，获取更多精彩资讯。转发给朋友将有更多人受益。