“投资是一件超级困难的事。之前站在行业外，虽然是一个在巨头公司里职业经理人角色，我的状态更多像是广泛意义上的类创业者，想法、看问题的视角是很不一样的。真正进入这个行业后，发现比想象中更困难。”

——山行资本徐诗

本期我们邀请了山行资本合伙人徐诗谈她对于行业的判断逻辑及投资心法。

徐诗，先后供职于南方报业、网易，资深产品经理、资深媒体人。在网易创立移动互联网事业部并担任总经理期间，曾主导开发网易新闻App和网易公开课App，带领团队将用户从0做到接近4亿，深谙互联网产品之道。2015年11月，与赶集网、瓜子二手车创始人杨浩涌共同创办山行资本。2017年12月，荣获小饭桌“卓·2017年度40岁以下卓越投资人”。

山行资本专注科技创新、新消费、交易型平台3个领域，成立以来，已经成功投出过瓜子二手车、土著游、GetFun(盖饭内容工场)、石墨文档、宝宝玩英语、时空幻境等项目。

在创立山行资本之前，徐诗和杨浩涌已经做了一些个人投资项目，但未成系统。随着手上的项目越来越多，二人决定正式组建基金，将创业、产业经验系统化地输出给被投企业。作为一家成立不久的新基金，将辅导型精品基金作为差异化定位是山行资本的打法。

“我们都有丰富的实战经验，经历过比较大的商业战争，浩涌当年创办赶集并跟58竞争开展过最激烈的商业竞争，我在网易移动互联网事业部将移动端用户从零做到几个亿。所以，大到公司层面，小到一个产品的生长周期，中间会经历哪些坎，怎么控制企业的发展节奏，怎么进行人才升级和培养，怎么更好地用资本杠杆给自己买时间，进行合理的弹药储备，我们都有过切肤之痛和成功经验，在此基础上总结出的铁律很实用，也能走进创业者心里。”徐诗告诉小饭桌。

二人在背景、经验上也有互补之处。“浩涌是一个非常有洞察力、战斗力的创业家，天生就有企业家精神。现在出来做投资，兼有企业家背景和投资人视角，能够更好地了解创业者和投资人两端的想法和需求。我和他的分工及互补之处在于，他偏战略、商业洞察，我对产品的创新体验、研发、运营的理解更加细腻，更擅长对互联网产品的判断。”徐诗说到。

面对众多在VC界摸爬滚打十几年的老牌明星机构，山行资本无疑是一个年轻的晚辈，但在拥有十几年工作经验的徐诗看来，她的选择更多时候是顺势而为。

彼时还是2000年，还在读书的徐诗在Chinaren实习，亲历Chinaren被搜狐收购，见证了第一波互联网泡沫。网易7年，她预判到移动互联网的结构性红利并下决心归零开始，见证了人们的消费使用习惯被移动互联网重塑的过程。如今，当这波红利逐渐走向尾声，移动互联网上半场已经结束，流量型公司的机会已被清洗得差不多时，徐诗再次出发，甘于涉险，去寻找藏在未来的机会。

本次专访中徐诗着重谈了以下几个要点：

如何发现一家好公司?

文娱及消费的投资逻辑

对“共享经济”的理解

关于“资本寒冬”的看法

做投资考验的就是发现好公司的能力

关于投资逻辑，我的原则就是两点：事和人。第一，找到足够好的长期赛道;第二，找到足够一流的团队。

关于第一点，我认同巴菲特的“滚雪球”理论，即寻找到那条足够长、足够深的赛道，一旦获得了起始优势，后面只要不断滚雪球。

如何判断这条赛道是不是足够长、足够深?主要看这个行业的重塑机会，即它的可替代性、颠覆空间有多大。

一般来说，颠覆性的变革往往基于技术的驱动，而不是商业模式的创新，所以我们会有一套自己的判断标准。比如我们总结出的“3B投资法则”，即Best base，Best sourcing，Best knowledge。Best base就是要基于我们自身的基因、所擅长的领域，去判断相应的行业机会;Best sourcing就是基于这个领域，持续做项目源的挖掘，譬如基于我们比较强的产业背景，去快速网罗最优秀的人才，快速接触到优秀的项目;Best knowledge就是通过上述过程，不断打磨、形成我们自己的知识图谱，在对行业有完善的、成体系的理解之后，我们在判断某一个具体的领域将会产生什么样的公司的时候，会形成大概的感知。

第二，找到靠谱的团队。具体做法就是在第一点所做的基础上，把行业里的团队系统性地摸一遍，筛出我们想要的团队。

其实好的创业者一定要具备的一点就是要有企业家精神，不给自己设天花板，有超强的学习能力。具体我们把它总结为“五力”：敏锐的洞察力、强悍的执行力、超一流的学习能力、团结人的魅力、好的体力。

一个好的创业者，一定得有很强的信念，能够聚拢、激励人心，让身边所有人看到、认可他的愿景，无论是资方、团队，还是合作伙伴，他要有魅力感染大家，把大家聚拢在一起。还有对行业有很准确的判断，才能少走弯路。

同时，做投资目光一定要长远，如果周期太短，是无法验证一个项目到底是真牛逼，还是一股风。只有持久地“陪跑”，才能真正看出自己的能力，包括判断力、抓timing的能力等等，短期是无法判断的。

山行资本创立至今，主打3个方向的投资标的：科技创新、消费升级、交易型平台。这么选择的理由是：

首选技术创新赛道，是坚信技术的力量。技术永远是提升交易效率、消费体验的不二法门。具体细分方向主要关注大数据、企业服务、人工智能、机器人等，技术类的我们曾经投过石墨文档、保利威视等。

其次，选择交易型平台方向主要是与山行资本DNA相契合，因为创始人杨浩涌之前创办赶集网，现在又做瓜子二手车，这对于我们看交易性平台项目比较有优势。

生活消费和泛文娱是我比较擅长的赛道，我把它们统一看做一个大的类别，其实就是新消费。因为当下正处于一个消费升级的档口，经济的发展、技术的革新，加上用户需求的积累，导致今天爆发出泛娱乐化的消费场景，也即上一代婴儿潮的享受需求。

主要用户集中在80-00后这一年龄段。这一年龄段对于互联网产品、数字化消费，以及儿童教育的品牌升级都有巨大消费能力。譬如儿童教育及母婴类的项目我们投了宝宝玩英语、贝聊、柔持英语及小鹿叮叮等。

其实仔细分析，这3个方向都是互有交叉的，譬如某一个项目，既属于交易性平台，同时又做着消费升级领域服务大众生活的事情，譬如跨境医疗的项目春雨国际及给教育行业做视频云服务的保利威视等。

文娱大有机会，但寡头产生能力弱

对于泛娱乐类的项目，我们的第一偏好是平台型公司。因为平台型公司未来会有入口价值，天然能够聚合流量，对供给侧、用户的影响力和渗透也会更强，变现空间更大。

其次就是一些握有强IP资源的公司。因为这些IP未来可以被孵化变现，无论是音乐、二次元方式，还是从线上转到线下做衍生品，都具有想象空间。

整体上看，我认为文娱肯定有一波大的机会，但文娱赛道不像有些赛道天然体量就很大，文娱对于原创能力要求是极高的，而且爆款都存在生命周期的问题。尽管现在涌现出很多现象级网综、网大、网剧，也有很多估值不错的公司，但它不像一些行业很快就能够产生巨头。但我们相信泛娱乐还是一个非常有意思的赛道。

消费的本质是产品和服务

消费赛道从本质上讲，比的是最终输出的产品和服务。所以要么是它的交易效率更高，要么是提升了消费体验。改进的方面包括人、场、供应链，以及营销等。因此在泛生活的消费领域，我们的投资逻辑，第一还是看技术驱动在里面扮演的角色有多大，因为技术可以改进上述提到的生产环节;其次看产品的品质或者体验;第三看团队能力与创业项目是否匹配;最终看赛道，看它所在的这个行业是不是有比较大的重塑机会，这是个大前提，如果一个行业没有发生巨变的可能性，没有强烈的可替代性，那它所能带来的商业回报也是有限的，因为这涉及到你所捕捉的是真正的用户需求还是伪需求、伪场景的问题。

共享经济未来的机会在哪?

共享经济是这几年提得比较多的一个概念，但它本身的定义很模糊。但仍有几个维度可以对这个领域进行分析。首先是标准化，即你的产品是不是很容易标准化。譬如出行领域的共享单车、滴滴，这些比较容易标准化。但涉及二手商品交易，譬如女性消费场景的包包、服饰等，标准化程度就相对较难，需要花很大力气重塑供应链，对运营、管理的要求更高，改造难度就会变大。

其次，用户的可接受度及消费意识是否强烈。我们认为，培育市场的过程肯定会存在，但年轻一代对物的所有权要求没那么高，所以共享的“二手”场景是存在的。从市场的反馈来看，验证了这一点。譬如我们看到有些二手共享的项目上半年的转手率还没那么高，但到了下半年，有些产品的转手率高达七八手，市场反馈非常好，充分说明了这个模式的商业价值。

创业和投资都有周期性，“资本寒冬”是个伪命题

我觉得投资和创业都存在周期性，2012-2014年，创投圈的确火了一把，当时的确存在一些投资机构非理性地一拥而上抢项目，自己挖的坑后面肯定要为此买单，所以后面肯定会有一个去泡沫、去杠杆的过程，这是市场理性的、合理的调整，整体上来看，“冷”不是什么坏事。

创业本身就不是一个特别适合大众干的事，它对CEO的挑战非常高，需要他拥有很强的耐力去长跑。好项目从来不愁拿不到钱，同时资本回归理性，也能让好的创业者活下来。

因为真正优秀的企业家都有极佳的战略眼光，大到企业发展，细到财务节奏他都能够把控，这些人往往可能在寒冬之前就储备好了足够多的粮草，或者会自己想办法造血先活下来，熬过低谷期，就是所谓练好内功。所以我觉得周期性调整对于优秀的企业永远是好事。

当然说到现在，可能好项目市面上相对比较缺，这是系统性机会的问题。但我们认为教育、企业服务及新零售还是会有机会，同时，特别明星的团队也会受到投资人追捧。整体上看，2017年表现还好，我觉得融资没有那么“冷”。

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